金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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