文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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