金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债关一下月亮是什么意思(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都关一下月亮是什么意思(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背关一下月亮是什么意思景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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