2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分化(huà)严(yán)重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到控(kòng)制(zhì)，结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少利于(yú)企业经(jīng)营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计(jì)发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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