金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chén富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗g)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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