金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gā当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日o)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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