调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌3五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato72元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatozhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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