近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)女生工资多少算正常，女生工资多少算正常g>

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(女生工资多少算正常，女生工资多少算正常rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。