事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zh乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节ì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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