上市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是(shì)个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退(tuì)市的(de)可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上(shàng)市，其可转债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投资(zī)者对可转债(zhài)信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票(piào)双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未(wèi)出现因(yīn)正股退市而(ér)退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和(hé)回售等(děng)条款，但由于(yú)大(dà)多数上市公(gōng)司是(shì)因经营(yíng)不善导致退市(shì)，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出钱(qián)进行赎回的可(kě)能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可(kě)转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公司(sī)股票被终止上市(shì)的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要(yào)理(lǐ)性评(píng)估正股(gǔ)基本(běn)面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公(gōng)司偿(cháng)债能力(lì)等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股(gǔ)经营效(xiào)益(yì)良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压(yā)缩的(de)标的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门(mé十公分有多长 10厘米就是10公分吗n)应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交易(yì)可能、是否还(hái)拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防(fáng)控(kòng)，强化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱的(de)十公分有多长 10厘米就是10公分吗公司，可考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款(kuǎn)等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本性(xìng)的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括(kuò)可转债在内的(de)投资(zī)方法，完善(shàn)配套制(zhì)度(d十公分有多长 10厘米就是10公分吗ù)，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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