调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng三公里是多少米，三公里是多少米)特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局(jú三公里是多少米，三公里是多少米)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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