金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当前中国(guó)经济不(bù)存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来苏州是几线城市呢随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消(x苏州是几线城市呢iāo)费的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地(dì)产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求(qiú)。

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