文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dì一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的ng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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