4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(q肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西ī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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