文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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