来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗>4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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