金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过一个男人出轨了还爱自己的老婆吗按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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