2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下(xià)行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应(yīng)求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居毁掉一个老师最好的办法前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的(de)头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年(nián)一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比毁掉一个老师最好的办法还是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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