金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的苏州市相城区邮编是多少研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股苏州市相城区邮编是多少，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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