金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(j在职教育是什么意思，补充在职是什么意思iè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ在职教育是什么意思，补充在职是什么意思)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当在职教育是什么意思，补充在职是什么意思前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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