2022年是国(guó)内实(shí)施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长5乌鲁木齐海拔多少米高8.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利(lì)润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)进(jìn)入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的(乌鲁木齐海拔多少米高de)光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局(jú)面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助。

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