来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联(lián)储(chǔ)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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