事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ng>对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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