5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ET中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久F业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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