原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅已婚女性英文称呼，女性英文称呼台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”已婚女性英文称呼，女性英文称呼p>

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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