5月以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对(duì)资金面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月(yuè)15日起(qǐ)银(yín)行协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四(sì)大国有(yǒu)银行协定存款和通知存(cún)款自律上限下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证券分(fēn)析，预(yù)计(jì)银行协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款利率上限的下调有助(zhù)于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步深化(huà)。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观(guān)上可减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负(fù)债(zhài)成本，但是这并(bìng)不(bù)足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东等多地(dì)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)（地(dì)方农商行(xíng)为主）发(fā)布公(gōng)告(gào)下(xià)调(diào)人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存整取）依(yī)然维持在(zài)1.5％不变，因此本(běn)轮银行(xíng)存款利率调降严格意义上并非真的降息(xī)。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降也属(shǔ)于“利率市(shì)场(chǎng)化”的(de)进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行(xíng)净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步(bù)流出，更多(duō)流向消费、房贷(dài)、资(zī)本(běn)市场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回(huí)落，资(zī)金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧(jù)。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等(děng)政策利率(lǜ)接连调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商行(xíng)、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存款成本、规(guī)范吸(xī)储行(xíng)为也属于大(dà)势所(suǒ抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思)趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存款利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低(dī)负债端(duān)成本(běn)，保护银(yín)行净息差。当前流动(dòng)性淤积(jī)仍未缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使(shǐ)超额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难(nán)度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修(xiū)复最(zuì)快(kuài)的时候已经(jīng)过去。再回归(guī)经济(jì)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的(de)延(yán)续，意味着长端利率仍有(yǒu)望(wàng)继续下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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