4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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