私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准(zh旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容ǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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