金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为(w外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏èi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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