文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和(h一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么é)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么