5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值(zhí)的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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