文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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