金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，1分钟前刚刚哪里发生了地震涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶1分钟前刚刚哪里发生了地震炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的(de)经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的(de)恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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