金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军yào)恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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