5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。<义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思/p>

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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