金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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