金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bì在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉ng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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