4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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