文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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