5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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