4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(z蜗牛是不是昆虫类uǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开蜗牛是不是昆虫类工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手(sh蜗牛是不是昆虫类ǒu)资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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