金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么成当前“类通缩”复苏的(de辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么)本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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