2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事(sh什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些ì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些)模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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