文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃rong>存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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