金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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