5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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