金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(sh竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ì)场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(z竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读hèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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