上市(shì)公司(sī)退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个交易(yì)日(rì)低于1元，触及(jí)退市指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止上市(shì)，搜特(tè)转债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整(zhěng)理期，引发(fā)投(tóu)资(zī)者对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市(shì)公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进(jìn)行赎(shú)回(huí)的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎(hū)意(yì)料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的(de)，其发行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为(wè漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里i)锚的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投(tóu)资(zī)者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市(shì)、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估(gū)值较(jiào)低、退市风险较高的标的(de)，而(ér)选择正股经营(yíng)效益良好、估值合(hé)理且随市场下跌(diē)估(gū)值(zhí)出现(xiàn)压(yā)缩的标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟(gēn)上形势变化(huà)。目前关于可(kě)转债(zhài)的退(tuì)市处理还(hái)有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一(yī)步明(míng)确(què)可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等(děng)。同时，应加(jiā)强(qiáng)对(duì)可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资(zī)产与(yǔ)回(huí)售条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通(tōng)了(le)，一些(xiē)规(guī)则制度(dù)上的短(duǎn)板不能(né漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ng)视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可(kě)转债在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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