4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhè暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chén暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了g)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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