近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(f卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗áng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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